Knowledge that Transforms

The paper reviews and synthesizes modern finance valuation theory and the ways it relates to the valuation of firms and accounting data. These models permit uncertainty and multiple dates, and the concept of intertemporal consistency in equilibria becomes critical. The key conclusions are (1) the basic theoretical insight derives from a powerful condition of no arbitrage; there is no role for complete markets in basic valuation theory; (2) only anticipated dividends can serve as a generically valid capitalization (present value) attribute of a security; (3) the notion of risk is general, and models such as the CAPM occur only as special cases; (4) the notion that one can capitalize cash flows rather than dividends requires additional (relatively stringent) assumptions; (5) existing theory of “pure” earnings under uncertainty lacks unity regarding their meaning and characteristics. It is argued that only one concept of “pure” earnings makes economic sense. In this case earnings are sufficient to determine a security's pay‐off, price plus dividends, consistent with some prior research but inconsistent with others. Résumé. L'auteur procède à l'examen et à la synthèse de la théorie moderne de l'évaluation financière et de la façon dont elle se rapporte à l'évaluation des entreprises et des données comptables. Les modèles utilisés prévoient les cas d'incertitude et de dates multiples, et la notion d'uniformité intertemporelle en situation d'équilibre revêt une importance critique. Les principales conclusions de l'auteur sont les suivantes: 1) le principe théorique fondamental dérive d'une forte situation de non‐arbitrage; 2) seuls les dividendes anticipés peuvent servir d'attribut de capitalisation (valeur actualisée) valide d'un titre sur le plan générique; 3) la notion de risque est générale, et les modèles tels que le modèle d'équilibre des marchés financiers ne se vérifient que dans des cas particuliers; 4) la notion de capitalisation des flux monétaires plutôt que des dividendes nécessite des hypothèses supplémentaires (relativement rigoureuses); 5) la théorie existante des bénéfices « purs » en situation d'incertitude manque d'unité en ce qui a trait au sens et aux caractéristiques de ces bénéfices. L'auteur affirme que la revue qu'il a effectvée de travaux antérieurs l'amène à conclure qu'un seul concept de bénéfices « purs » se justifie sur le plan économique pour déterminer le produit d'un titre qui comprenne à la fois le prix et les dividendes.

The owner of an asset can abandon its use for resale value provided that a secondary market exists for the asset. The abandonment alternative adds a standby value to the asset. This paper studies the implications of the abandonment alternative for asset valuation. The basic idea is that a real asset can be likened to a call option on the larger of the asset's use value or its exit value. It is shown that a real asset can be valued as the sum of its discounted operating cash flows (or savings) and a put option on the operating cash flows, with an exercise price equal to the asset's exit value. This makes asset exit values relevant to the valuation of the firm's assets and liabilities. The valuation relevance of exit values in four settings, loan guarantees, mergers, spinoffs, and asset substitutions, is illustrated. Résumé. Le propriétaire d'un bien peut en céder l'utilisation en contrepartie de sa valeur de revente, à condition qu'il existe un marché secondaire pour le bien en question. Cette possibilité de cession ajoute au bien une valeur d'usage. L'auteur étudie les conséquences de cette possibilité de cession sur l'evaluation du bien. Fondamentalement, un bien réel peut être assimilé à une option d'achat sur la plus élevée de deux valeurs: la valeur d'usage du bien ou sa valeur de sortie. L'auteur démontre qu'un bien réel peut être évalué comme étant la somme des flux monétaires (ou des économies) actualisés tirés de son exploitation et d'une option de vente sur les flux monétaires tirés de l'exploitation, avec un prix de levée égal à la valeur de sortie du bien. Ainsi les valeurs de sortie des biens sont‐elles pertinentes à l'evaluation des éléments d'actif et de passif de l'entreprise. Cette pertinence des valeurs de sortie est illustrée dans quatre cas: les garanties d'emprunt, les fusions, les dédoublements et les substitutions de biens.

One purpose of this study is to identify major sources of stress for audit seniors. Fifty‐nine different job‐related stressors are identified and investigated. Statistical evidence of increased dysfunctional psychological symptoms associated with increases in the presence of certain stressors is provided. In addition, four stress models that incorporate job stressors, personality types, coping behaviors, and psychological symptoms are investigated. Two mediating‐effects models were found to portray suitably the relationships among these items. Résumé. Les auteurs ont entre autres pour but de déterminer les principales sources de stress chez les chefs de mission. Cinquante‐neuf éléments inducteurs de stress différents liés au travail sont identifiés et analysés. L'analyse statistique démontre que les symptômes psychologiques dysfonctionnels augmentent avec la présence accrue de certains inducteurs de stress. Les auteurs analysent en outre quatre modèles de stress faisant intervenir des inducteurs de stress dans le travail, des types de personnalité, des comportements face aux difficultés et des symptômes psychologiques. Ils en viennent à la conclusion que deux modèles d'effets médiateurs illustrent de façon appropriée les relations entre ces éléments.

This paper examines three accounting documents that have been preserved from records kept for a brewery built at Louisbourg, Canada, in 1759. As one of the earliest examples of English accounting in Canada, these documents provide insight into 18th century business practices in the North American colonies. Considering accounting texts of the period and documents preserved from businesses in the thirteen colonies, the study concludes that the statements prepared for the brewery were sophisticated in comparison to the accounting practices of this era. Résumé. Les auteurs examinent trois documents comptables tirés des registres d'une brasserie établie à Louisbourg, au Canada, en 1759. Ces documents, parmi les plus anciens spécimens de comptabilité anglaise au Canada, nous renseignent sur les méthodes comptables des colonies nord‐américaines du XVIII e siècle. Compte tenu des ouvrages comptables du temps et des documents produits par les entreprises des treize colonies et qui ont été conservés, les auteurs concluent que les états dressés pour la brasserie sont d'une complexité qui tranche sur les méthodes comptables de l'époque.

Capital market data are used to investigate the termination announcement effect of over‐ and underfunded corporate pension plans. Significant positive abnormal returns are initially observed for samples of both over‐ and underfunded plan terminations; however, after segmenting the samples on the basis of publicly available information regarding a firm's financial condition, significant returns are observed only for financially distressed subsamples. The evidence suggests that the property rights to pension fund assets and liabilities reside fully with the sponsoring firm, and that financially distressed firms may effect a wealth transfer to shareholders by fund termination. Résumé. Les auteurs utilisent les données relatives au marché financier pour analyser l'incidence des avis de discontinuation de régimes de retraite surcapitalisés et sous‐capitalisés de sociétés. Des rendements positifs irréguliers importants sont d'abord observés pour des échantillons de cas de discontinuation de régimes surcapitalisés ainsi que sous‐capitalisés; toutefois, après une segmentation des échantillons à partir de l'information mise à la disposition du public concernant la situation financière de la société, des rendements importants sont observés seulement pour les sous‐échantillons de sociétés en difficulté financière. Les résultats donnent à penser que les éléments d'actif et de passif de la caisse de retraite échoient entièrement à la société promotrice et que les sociétés en difficulté financière peuvent procéder à un transfert de richesses au profit des actionnaires par voie de discontinuation du régime.

In conventional dollar unit sampling (DUS) the “alpha” risk of erroneously rejecting an acceptable accounting population generally can be held to reasonable levels by working with a sufficiently large audit sample. Kaplan (1975) has discussed how such a DUS sample size may be chosen when controlling both the alpha and beta risk. However, as illustrated in this paper, neither Kaplan's procedure nor other previously developed DUS procedures provide a workable method that effectively controls for both the alpha and beta risk with small sample sizes or with accounting populations that have comparable understatement and overstatement errors. This paper presents a hypothesis‐testing approach to DUS that provides a solution to this problem. “Power curves” based on a large number of simulation studies of the new approach are presented in order to illustrate the reliability of the approach. Comparisons are also made with the corresponding power curves for two Stringer‐based confidence bound methods of DUS. In these comparisons, the new hypothesis‐testing approach to DUS appears to provide more favorable audit performance with smaller sample sizes than do the conventional DUS methods, although the primary advantage of the approach lies in its ability to control for both effectiveness ( beta risk) and efficiency ( alpha risk). Résumé. Dans les méthodes traditionnelles de sondage des unités monétaires (SUM), le risque «alpha», soit le risque de rejeter à tort une population comptable acceptable, peut en général être maintenu à des niveaux raisonnables si l'on travaille avec un échantillon de vérification suffisamment grand. Kaplan (1975) a traité de la façon de choisir une taille d'échantillon suffisamment grande aux fins du SUM dans les cas où l'on contrôle à la fois le risque alpha et le risque bêta. Toutefois, comme le démontrent les auteurs, ni la méthode de Kaplan ni les autres méthodes de SUM mises au point précédemment n'offrent de technique simple permettant de contrôler efficacement le risque alpha en même temps que le risque bêta avec de petites tailles d'échantillon ou des populations comptables présentant des erreurs de sous‐estimation et de surestimation comparables. Les auteurs suggèrent une méthode de test d'hypothèse, relativement au SUM, qui résout ce problème. Ils présentent des «courbes de puissance», fondées sur un grand nombre de cas de simulation de la nouvelle méthode, dans le but d'en illustrer la fiabilité. Ils établissent également des comparaisons avec les courbes de puissance correspondantes pour deux méthodes de limite de confiance du SUM, fondées sur les travaux de Stringer. Dans ces comparaisons, les nouvelles méthodes de test d'hypothèse en ce qui a trait au SUM semblent offrir un meilleur rendement de vérification lorsque les tailles d'échantillon sont petites que les méthodes traditionnelles de SUM, bien que l'avantage primordial de la méthode réside dans le fait qu'elle permet de contrôler à la fois l'efficacité (risque bêta ) et l'efficience (risque alpha ).

The analysis in this paper considers the effects of relaxing regulations that ensure that the proportions of ownership retained by entrepreneurs in new issues are observable to investors. Entrepreneurs, endowed with full ownership of their firms and private information concerning future prospects, seek to share risks with investors able to diversify those risks away. There is a trade‐off for entrepreneurs receiving good news between shedding risk and having their shares undervalued by uninformed investors. In equilibrium, an entrepreneur with good news either retains full ownership or sells a portion of his shares at the same price offered by an entrepreneur with bad news. The price in the latter case reflects rational expectations by investors as to the proportion of ownership retained by the entrepreneur conditional on his news. Only in certain cases are Pareto orderings possible across regimes in which ownership retention is either observable or unobservable. Implications for securities regulation are discussed. Résumé. Les auteurs s'intéressent dans leur analyse aux conséquences de l'assouplissement de la réglementation voulant que la proportion de titres retenue par les entrepreneurs dans les nouvelles émissions soit observable pour les investisseurs. Les entrepreneurs qui ont la propriété exclusive de leur entreprise et qui disposent d'une information privilégiée au sujet des ses perspectives d'avenir cherchent à partager leurs risques avec des investisseurs capables de diversifier ces risques de manière à les minimiser. Lorsque l'information est positive, l'entrepreneur fait face à un compromis entre le partage du risque et la sous‐évaluation de ses titres par les investisseurs non informés. En situation d'équilibre, l'entrepreneur qui détient une information positive conserve la totalité des titres ou en vend une fraction au prix qu'offrirait un entrepreneur détenant de l'information négative. Le prix, dans ce dernier cas, reflète les attentes rationnelles des investisseurs quant à la proportion des titres conservée par l'entrepreneur, en fonction de l'information dont il dispose. L'application des classements de Pareto n'est possible que dans certains cas seulement dans des situations où la proportion de titres conservée est soit observable soit non observable. Les auteurs traitent des conséquences des résultats de leurs recherches sur la réglementation relative aux valeurs mobilières.

The topic of deferred income taxes has generated considerable controversy. This paper observes that much of this controversy centers on the contingent nature of income taxes. It reviews the similarity between the firm's income tax liabilities and a European call option written on the firm's pretax value. From this perspective, deferred taxes are shown to effectively alter the exercise price of the call option held by the government, thus affecting the value of the firm's debt and equity claims. Additional results are obtained from the model by valuing the tax liabilities and the firm's financial claims via an exact option pricing formula. Finally, the paper shows that the model is robust to some of its underlying assumptions. Résumé. Les impôts sur le revenu reportés ont été l'objet d'une immense contraverse. L'auteur fait remarquer que cette controverse est en grande partie centrée sur la nature conjoncturelle des impôts sur le revenu. Il examine la similarité entre la dette fiscale de l'entreprise et une option d'achat européenne libellée sur la valeur avant impôt de l'entre‐prise. Dans cette perspective, l'auteur démontre que les impôts reportés modifient effectivement le prix d'exercice de l'option d'achat détenue par le gouvernement, infiuant ainsi sur la valeur des droits à l'actif de l'entreprise. Il obtient des résultats supplémentaires du modèle en évaluant la dette fiscale et les créances financières de l'entreprise par l'intermédiaire d'une formule de détermination du prix exact de l'option. Enfin, l'auteur démontre que certaines des hypothèses sous‐jacentes au modèle résistent à l'analyse.

A newly issued AICPA auditing standard focuses attention on analytical procedures. Regression analysis has been shown to be a useful audit tool and is used to a limited extent in practice. This study compares a univariate regression‐based decision rule with that of exponential smoothing. The effect on the regression‐based decision method when additional input information is included to develop a multivariate model is also evaluated. Comparisons are accomplished by seeding various error patterns into the audit period data and evaluating the results of the various models. The results indicate that the regression‐based decision model was at least as efficient and effective as the exponential smoothing‐based model. Additional input information into the univariate regression model to develop a multivariate model did improve auditor decisions for some types of accounts but did not significantly affect the number of incorrect rejections and/or acceptances for other types. The multivariate model did improve the achieved precision of the univariate model but still did not reach desired levels. Résumé. Dans un Auditing Standards Procedures qu'il publiait récemment, l'AICPA se penche sur les procédés analytiques. L'analyse de régression s'est révélée un instrument de vérification utile et son emploi dans la pratique est modéré, Les auteurs comparent une règle de décision fondée sur une régression comportant une seule variable aléatoire avec celle du lissage exponentiel. L'incidence d'un supplément d'information à l'entrée sur la méthode de décision fondée sur la régression permet de mettre au point un modèle à plusieurs variables aléatoires, que les auteurs évaluent également. Les comparaisons sont réalisées en introduisant divers scénarios d'erreur dans les données de la période soumise à la vérification. Les résultats de l'étude indiquent que le modèle de décision fondé sur la régression est au moins aussi efficient et efficace que le modèle fondé sur le lissage exponentiel. L'introduction d'un supplément d'information dans le modèle de régression à une seule variable aléatoire de manière à créer un modèle à plusieurs variables aléatoires a de fait amélioré les décisions du vérificateur pour certains types de comptes, mais n'a pas eu d'incidence significative sur le nombre d'erreurs de première et de seconde espèces pour d'autres types de comptes. La performance du modèle à plusieurs variables aléatoires est de fait supérieure à celle du modèle à une seule variable aléatoire, sans toutefois permettre d'obtenir les niveaux de précision souhaités.

Prior studies on the firm size effect either do not adequately control for earnings or ignore the potential implication of earnings news for the firm size effect. Thus, they implicitly assume that the firm size effect is identical across all firms irrespective of earnings news. This study provides additional empirical evidence on the firm size effect by taking earnings news into account. The results indicate that the firm size effect persists even when earnings news, measured by the sign and magnitude of unexpected earnings, is controlled. The firm size effect, however, is pronounced only for firms with “good” earnings news, but not for firms with “bad” earnings news. Possible implications of these findings are explored. Résumé. Les études qui ont été réalisées jusqu'à maintenant sur l'incidence de la taille de l'entreprise ne contrôlent pas adéquatement la variable bénéfices ou ignorent les conséquences potentielles de l'information relative aux bénéfices sur l'incidence de la taille de l'entreprise. Elles supposent donc implicitement que l'incidence de la taille de l'entreprise est la même pour toutes les entreprises, peu importe l'information relative aux bénéfices. La présente étude ajoute aux preuves empiriques concernant l'incidence de la taille de l'entreprise, en tenant compte de l'inforrmation relative aux bénéfices. Les résultats de cette étude révèlent que l'incidence de la taille de l'entreprise persiste, même lorsque l'information relative aux bénéfices, mesurée en fonction de l'indication de bénéfices imprévus et de leur ampleur, est contrôlée. L'incidence de la taille de l'entreprise est toutefois marquée seulement dans le cas des entreprises pour lesquelles l'information relative aux bénéfices est « positive », et non dans le cas des entreprises pour lesquelles l'information relative aux bénéfices est « négative ». L'auteur explore les conséquences possibles des résultats de l'étude.